本次光伏新政在建設(shè)指標(biāo)控制上較前期更為嚴(yán)格，且沒(méi)有設(shè)置緩沖期，而前期調(diào)整補(bǔ)貼的政策帶來(lái)的搶跑一定程度上透支了下游電站的需求，結(jié)合各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，預(yù)計(jì)中游的電池片和光伏組件會(huì)受到相對(duì)較大的負(fù)面影響，特別是前期擴(kuò)產(chǎn)較多的主體。

　　

　　一、光伏新政分析與相關(guān)政策回顧

　　

　　本次發(fā)布的光伏新政的主要內(nèi)容如下：

　　

　?。?）2018年普通光伏電站暫不安排建設(shè)，在國(guó)家下文前，各地不得安排需國(guó)家補(bǔ)貼的普通電站的建設(shè)；

　　

　?。?）分布式光伏開(kāi)始進(jìn)行規(guī)模管理，2018年安排10GW。5月31日及以前并網(wǎng)的分布式光伏項(xiàng)目納入規(guī)模管理，未納入國(guó)家規(guī)模管理的項(xiàng)目，由地方依法予以支持；

　　

　?。?）支持光伏扶貧，在各地落實(shí)實(shí)施條件、嚴(yán)格審核的前提下，及時(shí)下達(dá)“十三五”第二批光伏扶貧項(xiàng)目計(jì)劃；

　　

　　（4）有序推進(jìn)領(lǐng)者基地建設(shè)，今年視光伏發(fā)電規(guī)?？刂魄闆r再行研究；

　　

　　（5）鼓勵(lì)各地根據(jù)消納條件和相關(guān)要求自行安排各類不需要國(guó)家補(bǔ)貼的光伏項(xiàng)目；

　　

　?。?）自發(fā)文之日起，新投運(yùn)光伏電站、“全額上網(wǎng)”分布式光伏上網(wǎng)電價(jià)降低至0.50/0.60/0.70元/度，“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”分布式光伏全電量補(bǔ)貼降低至0.32元/度，村級(jí)扶貧電站（0.5MW以下）標(biāo)桿電價(jià)不變。

　　

　　新政政策出臺(tái)的背景是可再生能源附加基金的缺口在光伏裝機(jī)快速增加中已入不敷出。根據(jù)測(cè)算，2017年累計(jì)缺口已經(jīng)達(dá)到1000億左右，補(bǔ)貼拖欠已經(jīng)達(dá)到3年，在2-3年的短期內(nèi)解決補(bǔ)貼缺口問(wèn)題的各種可能性已基本喪失。值得一提的是，本次光伏新政調(diào)整的力度和節(jié)奏都較前期嚴(yán)厲，一方面建設(shè)指標(biāo)驟減，普通電站無(wú)指標(biāo)，推翻了此前國(guó)家能源局下發(fā)的2017-2020年的建設(shè)指標(biāo)，而分布式電站指標(biāo)將前期未納入指標(biāo)管理的屋頂戶用分布式光伏、自發(fā)自用分布式光伏納入到指標(biāo)控制中，目前來(lái)看下半年也無(wú)剩余指標(biāo)；另一方面，不留緩沖期，因此前期調(diào)整后的裝機(jī)搶跑這次不會(huì)再出現(xiàn)。

　　

　　回顧過(guò)往，由于我國(guó)光伏行業(yè)起步較晚，同時(shí)也是為了順應(yīng)全球趨勢(shì)，前期大部分的行業(yè)政策都以支持為主。在政策補(bǔ)貼的帶動(dòng)下，2014~2016年光伏行業(yè)迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。但在行業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中，也出現(xiàn)了粗放發(fā)展、棄光限電等問(wèn)題，針對(duì)此，國(guó)家能源局出臺(tái)了一系列規(guī)范性的文件，以引導(dǎo)集中式地面電站以領(lǐng)跑者基地、發(fā)電基站等模式精細(xì)化發(fā)展，旨在促使企業(yè)降低光伏成本、提高發(fā)電效率，從而推動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)。

　　

　　在光伏行業(yè)的迅猛發(fā)展中，補(bǔ)貼拖欠的問(wèn)題也日益突出。由于補(bǔ)貼資源沒(méi)有及時(shí)跟上光伏裝機(jī)規(guī)模的節(jié)奏，疊加較為復(fù)雜的補(bǔ)貼發(fā)放程序，據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)估計(jì)，補(bǔ)貼發(fā)放周期平均而言長(zhǎng)達(dá)2-3年，這對(duì)于前期投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)的光伏企業(yè)的現(xiàn)金流狀況不利。

　　

　　為落實(shí)能源發(fā)展戰(zhàn)略中對(duì)新能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)逐步下調(diào)的部署，同時(shí)也是為了防止可再生能源附加基金的缺口的進(jìn)一步擴(kuò)大，近年上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)、補(bǔ)貼多次政策性下調(diào)，此前的調(diào)整帶來(lái)了光伏裝機(jī)搶跑潮，同時(shí)一定程度上透支了光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游電站的需求，而此次的新政不留緩沖期，預(yù)計(jì)將對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)上中游造成更為直接的負(fù)面影響。

　　

　　二、新政對(duì)光伏業(yè)發(fā)債主體的影響分析

　　

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要是硅料與硅片。硅料原先較為依賴進(jìn)口，近年我國(guó)借助電力成本優(yōu)勢(shì)，自給率逐漸增強(qiáng)，去年我國(guó)多晶硅的自給率達(dá)到6成以上，但相較硅片、電池片和光伏組件70%的自給率水平而言仍然較低。硅料行業(yè)的集中度較高，其作為技術(shù)密集型行業(yè)，中長(zhǎng)期價(jià)格受技術(shù)進(jìn)步影響，短期則受全球裝機(jī)需求、硅料投產(chǎn)供給等因素影響，近2年價(jià)格存在短周期性，表現(xiàn)為寬幅震蕩，最大振幅為41%。硅片的技術(shù)含量略低于硅料，主要依靠設(shè)備，屬于資本密集型，行業(yè)的集中度亦較高，近年存在單晶、多晶兩個(gè)集中度較高的市場(chǎng)之間的份額競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格下行。

　　

　　中游為電池片、光伏組件。隨著標(biāo)桿電價(jià)的下降和補(bǔ)貼的下滑，光伏組件作為電站的直接上游，且為勞動(dòng)密集型行業(yè)，集中度低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，整體議價(jià)能力不高，受需求波動(dòng)的影響明顯，近兩年總體價(jià)格呈持續(xù)下滑趨勢(shì)，降幅達(dá)到82%。電池片技術(shù)含量較高，但行業(yè)集中度不高，近年其價(jià)格主要隨技術(shù)進(jìn)步和下游降價(jià)而以下滑為主，在裝機(jī)搶跑中出現(xiàn)過(guò)小幅上升。

　　

　　下游電站的類型包括集中式和分布式兩類。此次光伏新政擴(kuò)大了建設(shè)指標(biāo)控制范圍，并進(jìn)一步下調(diào)了各類電站的標(biāo)桿電價(jià)，未并網(wǎng)的電站補(bǔ)貼會(huì)下降，但考慮到補(bǔ)貼的收款周期較長(zhǎng)，估計(jì)補(bǔ)貼下降對(duì)下游電站的邊際影響不及建設(shè)指標(biāo)控制對(duì)上中游的影響；且建設(shè)節(jié)奏放緩，反而一定程度上有助于改善電站的現(xiàn)金流狀況。

　　

　　如前述，本次光伏新政沒(méi)有緩沖，而前期調(diào)整補(bǔ)貼政策則一定程度上透支了下游電站的需求，因此預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上中游盈利能力造成負(fù)面影響。從最近一年各主要光伏行業(yè)發(fā)債主體的財(cái)務(wù)表現(xiàn)上來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間從安全邊際上看，由高到低依次是下游、上游+下游、上游硅料、上中游（不含硅料）、中下游。結(jié)合前述各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)中游的電池片和光伏組件會(huì)受到相對(duì)較大的負(fù)面影響，在下游裝機(jī)需求超預(yù)期降低的情況下，也難以將不利情況向上游傳導(dǎo)，特別是前期擴(kuò)產(chǎn)較多的主體。