產(chǎn)品研究有助于識別產(chǎn)品背后的屬性，產(chǎn)品屬性的認(rèn)識對于理解公司的定價權(quán)、商業(yè)模式、估值具有重要的意義。

　　

　　產(chǎn)品屬性可分為功能屬性和情感屬性，當(dāng)然更多的產(chǎn)品兼具功能屬性和情感屬性(安全感、優(yōu)越感、價值感)。

　　

　　功能屬性和情感屬性的區(qū)別在于價格預(yù)期，一款產(chǎn)品如果只僅有功能屬性，那么消費(fèi)者對于價格是越低越好；如果一款產(chǎn)品只僅有情感屬性，那么消費(fèi)者對于價格是希望越高越好。沒有哪個女的希望自己的男朋友給自己買個便宜的求婚戒指就是這個道理；如果一款產(chǎn)品是兼具功能屬性和情感屬性，那么消費(fèi)者能夠容忍一定的產(chǎn)品價格上漲。

　　

　　對于光伏這款產(chǎn)品，下游當(dāng)然是期望買到最便宜而且質(zhì)量還不錯的組件，沒有人期望是質(zhì)量很好，價格很貴的產(chǎn)品(所以Sunpower歇菜了)。

　　

　　所以，資本投入、技術(shù)進(jìn)步、成本下降、ASP下降、價格戰(zhàn)、產(chǎn)能過剩就時刻伴隨著這個行業(yè)，牽動行業(yè)神經(jīng)的是價格這條弦。無論是上游的多晶硅、中游的組件，還是組件的輔料，都因?yàn)閮r格的因素，導(dǎo)致整條產(chǎn)業(yè)鏈都具有非常強(qiáng)的周期屬性。

　　

　　1.先看中游組件。

　　

　　當(dāng)組件價格稍微企穩(wěn)一段時間，各個組件廠商如$晶科能源(JKS)$能夠盈利賺點(diǎn)錢，毛利率和凈利潤率改善，公司的股價也大漲。

　　

　　但隨后，公司就將賺得錢全部投入新的產(chǎn)能和技術(shù)升級，然后成本下降，為了爭奪市場(還有一個是國家補(bǔ)貼政策倒逼)，緊接著就是組價價格下跌，公司盈利能力變差虧損，甚至連經(jīng)營現(xiàn)金流都是負(fù)的，而這時候公司的股價就跌的一塌糊涂。

　　

　　緊接著，政府就會出臺相關(guān)政策，比如增加補(bǔ)貼，或者降低下降補(bǔ)貼的幅度；而公司層面上，由于經(jīng)過組件價格的下跌，行業(yè)公司的毛利率都很低，組價價格下跌空間已經(jīng)很小，所以組件價格又會開始穩(wěn)定。

　　

　　在組件價格穩(wěn)定的這段時間，企業(yè)又通過技術(shù)進(jìn)步，提高了組件的轉(zhuǎn)化率，降低了光伏電站的度電成本，這些公司又逐漸有了一定的利潤空間，而這時公司的股價又被炒一波，但是經(jīng)過上一次周期的教訓(xùn)，這一次周期還沒到盈利能力最好，很多投機(jī)者就跑了，甚至有些票即使盈利能力變好了也不炒了。

　　

　　這時候，政府又會繼續(xù)下降光伏電站的標(biāo)桿上網(wǎng)電價，又倒逼組件廠商降價。

　　

　　這種模式周而復(fù)始，表現(xiàn)出極強(qiáng)的周期性。

　　

　　當(dāng)然周期有強(qiáng)有弱，當(dāng)組件廠商還很多，技術(shù)進(jìn)步非常快的時候，這種周期性表現(xiàn)的會非常強(qiáng)；未來即使“平價上網(wǎng)”以后，我想周期性仍將存在，因?yàn)檫@是由產(chǎn)品屬性決定的，但可能由于行業(yè)集中度的提高，周期性會有所減弱。

　　

　　因?yàn)?ldquo;平價上網(wǎng)”以后，影響周期的政府因素消失了，就剩下技術(shù)的因素，而技術(shù)如果到時候掌握在行業(yè)的前幾名公司手上，那么他們對組件的價格還是有一定控制力的，能夠影響組價價格下跌的幅度和時間，其中的周期性也可能會很大程度減弱。

　　

　　2.再看上游的多晶硅。

　　

　　多晶硅是一個很有技術(shù)而且需要巨額資本投入的行業(yè)。

　　

　　大多數(shù)時候多晶硅受供求關(guān)系的影響，由于技術(shù)的原因?qū)е庐a(chǎn)能受限，使得目前整個太陽能光伏制造環(huán)節(jié)中，多晶硅是進(jìn)口比例最大的一個環(huán)節(jié)。

　　

　　即使如此，多晶硅的價格和公司的收益也表現(xiàn)出非常強(qiáng)的周期性。供求關(guān)系是導(dǎo)致其周期性的一個重要因素，當(dāng)然更重要的是技術(shù)進(jìn)步和成本下降。

　　

　　我想，高資本投入、技術(shù)進(jìn)步和周期性，以及低ROE是導(dǎo)致多晶硅公司估值不高的主要原因。

　　

　　3.最后看輔料。

　　

　　$福斯特(SH603806)$是全球最大的EVA膠膜供應(yīng)商，全球超過50%的EVA膠膜都是福斯特供應(yīng)的，2016年福斯特EVA膜生產(chǎn)了4.67億平方米。但是即使全球市場占有率超過50%，但是其膠膜價格仍然拜托不了組件價格的影響。
 

　　
 

　　從2011年開始，EVA膠膜的價格從15.54元/平米下跌到2017Q1的6.68元/平米，即使占總成本超過90%的EVA樹脂的價格下跌了5.80%，福斯特也只能自個承受，下調(diào)EVA背膜的價格，原因很簡單，你的下游比你更慘。
 

　　
 

　　$信義光能(00968)$是全國最大的光伏玻璃生產(chǎn)商，盈利能力非常突出，全國的市場占有率也超過50%。但是即使原材料價格上漲，你的產(chǎn)能仍然要跟隨組價價格下跌，壓力就自個獨(dú)自承受。
 

　　
 

　　所以，研究一家公司也好，研究一個行業(yè)也好，首先要識別行業(yè)和公司的屬性，如果沒有識別屬性，根據(jù)pe來判斷公司，你看一個公司非常便宜，但可能你就買在了周期高點(diǎn)。

　　

　　那么，現(xiàn)在問題來了，去年組件價格大跌，今年630以后，組件價格是繼續(xù)下跌，還是企穩(wěn)呢？如果企穩(wěn)，公司的盈利能力是否會像上一個周期一樣改善呢？

　　

　　不過，這次的周期與上次的周期有一點(diǎn)很大的不同，上次的周期是因?yàn)樾枨鬀]了，導(dǎo)致組件價格下跌，在周期底部還沒什么需求，最終靠政府補(bǔ)貼把需求拉上去。而這一次是政府下調(diào)標(biāo)桿上網(wǎng)電價以及企業(yè)主動價格戰(zhàn)。

　　

　　識別產(chǎn)品屬性和商業(yè)模式是研究的第一步，第二步是行業(yè)和公司的戰(zhàn)略格局研究。

　　

　　光伏行業(yè)和公司的戰(zhàn)略格局研究就需要判斷包括多晶硅、組件和下游電站的發(fā)展和演變以及未來的格局和市場空間。

　　

　　目前輔料環(huán)節(jié)的行業(yè)集中度已經(jīng)很高，逆變器環(huán)節(jié)的行業(yè)集中也已經(jīng)很高，這兩部分的公司的格局已經(jīng)基本形成，但由于組件價格的影響，仍然受周期性的影響。

　　

　　在文章《為什么“平價上網(wǎng)”是投資光伏的最核心邏輯？》中，提到了“平價上網(wǎng)”的意義，我想“平價上網(wǎng)”的意義除了文中提高的，還有一個很重要的就是降低由于政府政策帶來的行業(yè)的周期性。

　　

　　現(xiàn)組件環(huán)節(jié)的公司還處于價格戰(zhàn)中，未來如果這部分的行業(yè)集中度提高，再加上政府對行業(yè)的影響減弱，那么真可能組件的周期性將大大減弱，而這又導(dǎo)致輔料和其上游的周期減弱，也許那時候，這個行業(yè)公司的市值將會得到大大的重估。