10月26日，高景太陽能通過官網(wǎng)宣布，10月25日上午，高景太陽能廣州基地首塊高效光伏組件正式下線。

據(jù)了解，項(xiàng)目為光伏組件研發(fā)生產(chǎn)一體化基地，占地400余畝，計(jì)劃總投資109億元。廣州基地主要生產(chǎn)基于TOPCon技術(shù)路線的182、210大尺寸版型高效組件產(chǎn)品，為當(dāng)前較為先進(jìn)的組件產(chǎn)品，產(chǎn)品具有低衰減、溫度系數(shù)低、高雙面率等優(yōu)勢，這些優(yōu)勢最大化地提高了發(fā)電效率、進(jìn)而降低LCOE（平準(zhǔn)化度電成本）。

此前，高景太陽能一直以“專業(yè)化光伏硅片企業(yè)”的形象示人，甚少提及其他環(huán)節(jié)布局，為何會突然下線組件產(chǎn)品，且表示要加快推進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)垂直一體化進(jìn)程？

光伏產(chǎn)業(yè)鏈入過剩階段，盈利下滑、股價(jià)暴跌

全球光伏新增裝機(jī)量快速爆發(fā)，在不斷刷新行業(yè)發(fā)展速度的同時(shí)，也吸引了大量資金“瘋狂”涌入行業(yè)。至2023年底，光伏制造端的硅料、硅片、電池片、組件四個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能均超過900GW，而長江證券研究所的數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年全球組件需求預(yù)測分別為525GW和645GW，行業(yè)進(jìn)入過剩階段。

近三個(gè)月來，光伏指數(shù)暴跌28.75%，同期滬深300跌幅8.71%，光伏指數(shù)下跌幅度顯著高于滬深300，其中頭部公司隆基綠能跌幅14.72%、晶澳科技跌幅31.81%、通威股份跌幅19.48%。光伏組件價(jià)格跌破成本價(jià)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格都下滑，價(jià)格下降幅度超預(yù)期。

圖：光伏指數(shù)情況 來源：Wind

今年以來，A股光伏指數(shù)已經(jīng)下跌34.07%，很多光伏頭部公司股價(jià)更是接近腰斬。但光伏行業(yè)的增速并未放緩，隨著硅料供給改善，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下降對下游裝機(jī)需求起到強(qiáng)刺激作用。2023年1-9月我國光伏新增裝機(jī)128.94GW，同比增長145%，行業(yè)景氣度持續(xù)上行。得益于歐美光伏裝機(jī)需求的大幅增長，我國組件出口總量也創(chuàng)下新高，2023年1-8月組件出口137.9GW，相較去年同期增加26.8%。

（截至2023年10月25日收盤數(shù)據(jù)）

市盈率來看，光伏公司的市盈率水平明顯低于其他行業(yè)板塊，存在嚴(yán)重低估。究其原因，行業(yè)產(chǎn)值的表現(xiàn)或許正是二級市場的擔(dān)憂所在。以光伏電池為例，同樣的9月份，去年產(chǎn)值是389億，今年只有357億，產(chǎn)量飆升的同時(shí)、產(chǎn)值卻是下滑的，這也代表行業(yè)進(jìn)入了階段性周期低谷。

產(chǎn)能過剩、價(jià)格戰(zhàn)、貿(mào)易保護(hù)、融資受限……在目前來看，都是行業(yè)難以逾越的“大山”。但是光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)產(chǎn)仍在繼續(xù)。

10月簽約擴(kuò)產(chǎn)超千億, 一體化布局成為趨勢

在產(chǎn)能釋放方面，10月全產(chǎn)業(yè)鏈累計(jì)約15個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，近75GW的產(chǎn)能。在產(chǎn)能過剩的背景下，雖頭部企業(yè)仍在擴(kuò)產(chǎn)，新玩家仍在不斷入局，但眾參與者的腳步明顯放緩，開始持更明顯的觀望趨勢。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，10月簽約、擬建的光伏項(xiàng)目有14個(gè)。其中，TCL中環(huán)懸而不決的138億擴(kuò)35GW硅片、25GW TOPCon電池項(xiàng)目，上海東漸數(shù)能25GW高效電池及組件項(xiàng)目投資145.8億元，總投資400億的江蘇新霖飛20GW電池+20GW組件+40GW切片項(xiàng)目，以及總投資254億元的濱海能源子公司旭陽新能源和旭陽硅料的12萬噸多晶硅+40GW硅片+10GW電池+5GW組件項(xiàng)目，僅4個(gè)項(xiàng)目投資額就達(dá)到937.8億元。從披露的投資額來看，擬投項(xiàng)目總投資額已超千億。

光伏行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈看包括硅料、硅片、電池片、組件這四個(gè)重要環(huán)節(jié)，光伏行業(yè)的發(fā)展，從終端看要考慮電站的投資回報(bào)率，回報(bào)率高，提高裝機(jī)量。如何提高回報(bào)率？以上四個(gè)重要環(huán)節(jié)如何降低成本?

技術(shù)變革+產(chǎn)能擴(kuò)張攤薄成本

從10月簽約項(xiàng)目來看，半數(shù)以上開始朝一體化布局發(fā)展。光伏行業(yè)是典型的周期行業(yè)，而周期的本質(zhì)是供需的錯(cuò)配。硅料、硅片、電池、組件各環(huán)節(jié)現(xiàn)有產(chǎn)能、規(guī)劃產(chǎn)能不一樣，投資建設(shè)節(jié)奏、爬坡達(dá)產(chǎn)速度也各不相同，疊加技術(shù)研發(fā)迭代進(jìn)展的參差，所以就會產(chǎn)生錯(cuò)配。

正如2023年一季度上游硅料價(jià)格快速回落期間，組件環(huán)節(jié)盈利便開始大幅修復(fù)，后續(xù)隨產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降而回落。進(jìn)入2023二季度后，上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)一步下降，硅料、硅片單位盈利隨即繼續(xù)降低，而下游電池片、組件環(huán)節(jié)則盈利保持穩(wěn)定。

在這種錯(cuò)配下，只聚焦在產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)的公司勢必會在波動周期中失去主動權(quán)。

也許有人想問，光伏行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)整體降價(jià)，那盈利怎么保證？去年屬于是硅料產(chǎn)能不足，擴(kuò)建產(chǎn)能還未釋放，導(dǎo)致硅料短期內(nèi)價(jià)格高企，覆蓋硅料業(yè)務(wù)的企業(yè)也同步享有高毛利，但不要小看中國制造企業(yè)內(nèi)卷的決心，硅料價(jià)格從44.58降到8.54（跌幅80%）不過一年時(shí)間。

圖：硅料價(jià)格 來源：Wind

往前倒退10年，光伏發(fā)展史的底部都具備“技術(shù)變革”“產(chǎn)能過剩”“價(jià)格戰(zhàn)”“行業(yè)融資收緊”等，其中技術(shù)變革是最顯著的，比如：

2011年保利協(xié)鑫引領(lǐng)國產(chǎn)多晶硅料技術(shù)突破，硅料成本大幅下降；2018年隆基的單晶硅片替代多晶硅片技術(shù)發(fā)展，硅片生產(chǎn)成本快速下降帶來新一輪發(fā)展；2023年是N型電池片替代P型電池片的變革之年，通過電池片提效帶來終端度電成本下降，N型電池技術(shù)的引領(lǐng)企業(yè)或?qū)⒊蔀檫@一輪光伏競爭中的勝者。

2017年之前多晶硅片為市場主流，單晶硅雖然轉(zhuǎn)化效率高，但是較高的生產(chǎn)成本一直是限制其發(fā)展的主要因素，隨著Perc電池及金剛線切割技術(shù)成熟，單晶 硅生產(chǎn)成本迅速下降，而保利協(xié)鑫為多晶硅片龍頭，技術(shù)路線的誤判為公司帶來重創(chuàng)，與之相對的是單晶硅片廠商隆基一躍成為行業(yè)新的龍頭。

在市占率已經(jīng)領(lǐng)先的前提下，各個(gè)企業(yè)持續(xù)進(jìn)步的方向也就是兩方面：戰(zhàn)略布局，及成本壓縮。為了保證供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈最大的利潤截留，頭部光伏企業(yè)均采取“一體化”模式，實(shí)現(xiàn)向上游或者下游的延伸。而從最新披露的數(shù)據(jù)來看，也確實(shí)是一體化頭部企業(yè)最具影響力和優(yōu)勢。

“價(jià)格戰(zhàn)”“產(chǎn)能過剩”“海外貿(mào)易政策不明朗”“融資收緊”，這些標(biāo)簽都代表光伏行業(yè)正在周期底部。但毋庸置疑的是，光伏作為最便宜的能源，未來仍有廣闊的發(fā)展空間?？梢源_信的是，憑借成本、技術(shù)、資金等優(yōu)勢以及歷次周期中愈戰(zhàn)愈強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)加持，中國光伏產(chǎn)業(yè)一定能夠打破僵局，成功穿越周期。