點評

　　

　　■事件：中信博發(fā)布三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.43億元，同比上升42.33%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.73億元，同比上升102.91%，扣非歸母凈利潤1.57億元，同比上升91.40%，基本每股收益0.84元。單季度來看，公司Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.66億元，同比上升55.26%;歸母凈利潤6208萬元，同比上升65.56%。

　　

　　■全球光伏支架領(lǐng)先企業(yè)，將受益裝機量持續(xù)增長。近年來，公司順應(yīng)光伏行業(yè)發(fā)展趨勢,積極布局光伏跟蹤支架產(chǎn)品,通過研發(fā)團隊的持續(xù)攻關(guān),目前已在各個光伏支架領(lǐng)域形成完整布局，公司光伏支架累計安裝量近24GW，并在全球24個國家市場成功安裝了近900個項目;公司自2016至今，經(jīng)營穩(wěn)定，2016-2019營收和凈利三年CAGR分別為44%和67%，且毛利率較高的跟蹤支架近年來份額持續(xù)提升，疊加公司海外業(yè)務(wù)比重上行，2020年前三季度，公司分別實現(xiàn)毛利率和凈利率22.93%和9.39%，近年來盈利能力穩(wěn)中有升。光伏裝機方面，Q4需求旺盛，同時海外需求強勁復(fù)蘇，內(nèi)外共振行業(yè)景氣向上，且2021年需求確定性依然較高，明年往后，光伏迎來全球平價時代，未來需求可清晰預(yù)測且波動變小，光伏將成為新能源發(fā)電的最重要力量，未來公司將受益光伏裝機量持續(xù)增長。

　　

　　■跟蹤支架擁有四大核心壁壘，滲透率持續(xù)提升，未來空間廣闊。從公司的核心產(chǎn)品跟蹤支架來看，在運用過程中，其擁有四大核心壁壘1)風(fēng)工程與風(fēng)洞測試;2)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)設(shè)計與排布;3)算法與AI運用;4)可融資性與項目背書。我們在1300小時有效光照小時數(shù)量的基礎(chǔ)上，對跟蹤系統(tǒng)發(fā)電量增益關(guān)于IRR進行敏感性分析，無論是目前的情況，還是從技術(shù)進步帶來EPC單位成本下降、非硅成本下降帶來EPC單位成本下降、組件1時代(組件價格小于1元)和組件1時代基礎(chǔ)上的上網(wǎng)電價降低等四個場景來看，當(dāng)跟蹤系統(tǒng)發(fā)電量增益高于5%時，跟蹤系統(tǒng)相較于固定支架系統(tǒng)表現(xiàn)出更有經(jīng)濟性。據(jù)彭博新能源測算，相較于固定支架，雙面+跟蹤器在全球93.1%的區(qū)域可以達到最低LCOE度電成本，單面+跟蹤器在全球87.9%的區(qū)域可以達到最低LCOE度電成本。經(jīng)測算，若假設(shè)2025年光伏新增裝機為300GW，大型地面電站中跟蹤支架的滲透率由目前的40%提升至80%，我們預(yù)計2025年跟蹤支架裝機達130GW，6年復(fù)合增長率達30%;市場空間達648億，6年復(fù)合增長率達22%，未來市場空間廣闊。

　　

　　■技術(shù)與成本兼具優(yōu)勢，產(chǎn)能持續(xù)擴張匹配需求。公司以獲得的全球光伏支架相關(guān)資質(zhì)為基礎(chǔ)，在全球各地區(qū)布局了銷售網(wǎng)點，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球，擁有眾多優(yōu)質(zhì)客戶和優(yōu)質(zhì)項目經(jīng)驗，根據(jù)GTM數(shù)據(jù),公司2019年光伏跟蹤支架出貨量近2GW，全球市場份額近6%，位列亞洲第一，全球第五。公司通過多年積累，掌握跟蹤支架多項核心技術(shù)，其第二代天智跟蹤系統(tǒng)，在抗風(fēng)設(shè)計、大風(fēng)保護、跟蹤精度和兼容組件類型方面都處于全球領(lǐng)先水平，能夠有效解決傳統(tǒng)跟蹤器痛點;而在成本上，由于制造和人工成本的優(yōu)勢，公司也處于全球領(lǐng)先地位，在通過募投項目提高年產(chǎn)2.8GW 高品質(zhì)光伏支架的生產(chǎn)能力后，公司擬再以10億元投建太陽能跟蹤支架及成套裝備智能制造項目，持續(xù)擴張產(chǎn)能匹配需求。與此同時，公司積極開拓發(fā)展新空間，在BIPV，光伏+等領(lǐng)域不斷深耕新技術(shù)、新產(chǎn)品。

　　

　　■投資建議：首次覆蓋，給予買入-A投資評級。我們預(yù)計公司2020/21/22年收入為31.98/45.97/65.48億元，營收增速為40.1%/43.8%/42.4%;歸屬母公司所有者凈利潤為2.75/4.49/6.87億元，增速為69.3%/63.3%/53.2%，對應(yīng)EPS分別為2.02/3.31/5.06元，公司成長性突出，有望受益光伏裝機提升+跟蹤支架滲透率提升+公司市占率提升三重邏輯加持，首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級。

　　

　　■風(fēng)險提示：政策與市場變化風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，管理控制風(fēng)險，人力成本上升風(fēng)險，募投項目實施風(fēng)險等。

　　

　　財務(wù)報表預(yù)測和估值數(shù)據(jù)匯總